短期内，南通二建信用资质持续恶化，公司流动性压力大。
01
降级
2月10日，联合资信公告称，将江苏南通二建集团有限公司（以下简称南通二建）主体长期信用等级下调为A+，将20南通二建MTN001的信用等级下调为A+，评级展望维持负面。
下调评级公告
公告显示，受房地产行业景气度较低影响，南通二建资金回流不及预期；公司票据逾期金额继续增加，诉讼案件增多，公司流动性压力大。
2022年5月以来，南通二建持续出现票据逾期。截至2023年1月底，公司处于逾期状态的票据规模为1.51亿元，规模继续增加。
值得注意的是，此前票据逾期触发南通二建旗下20南通二建MTN001投资者保护机制的应急事件。
《小债看市》统计，目前南通二建仅存续1只20南通二建MTN001，存续规模5亿元，将于2023年3月18日到期。
存续债券详情
2022年11月，由于流动性趋紧，短期偿付压力大，联合资信将南通二建评级展望调整为负面，一个月后再将公司主体和相关债项信用等级下调为AA。
短期内，南通二建信用资质持续恶化，其面临再融资压力加大，公司经营继续承压，现金流紧张。
主体评级
截至2023年2月10日，南通二建被纳入被执行人案件合计178件，执行标的合计1.62亿元。
2023年2月6日，南通二建新增1件失信被执行人案件，涉及金额0.14亿元 。
被执行人信息
截至2022年12月末，南通二建到期未清偿债务累计1.16亿元。
此前，南通市副市长、启东市市委书记李珍组织专项协调会，成立了金融服务组、清收清欠组和司法服务组在内的三个专项小组进驻二建集团，帮助企业开展自救。
02
深陷危机
据官网介绍，南通二建是一家集科研、施工、投资于一体，跨行业、跨地区、多元化经营的大型建筑企业集团。
南通二建具有国家房屋建筑工程施工总承包特级资质、市政公用工程施工总承包一级和机电设备安装、建筑装饰装修、钢结构工程、地基基础工程4个专业承包一级资质。
南通二建官网
从股权结构看，江苏苏东投资有限公司为南通二建的控股股东，持股比例为77.24%，江苏南通二建集团有限公司工会为公司实际控制人。
股权结构图
近年来，房地产行业景气度较低，对南通二建业务产生一定影响，虽然公司业务基本正常运营，但是建筑施工业务收入和新签合同额持续下降。
2021年，南通二建新签合同额数量和新签合同金额同比分别下降15.36%和18%，公司长期业务开展受房地产行业影响大，海外项目推进也存不确定性。
从业绩上看，2022年前三季度南通二建实现营业总收入183.56亿元，同比下降12.51%；实现归母净利润7.08亿元，同比下降15.55%。
归母净利润变动
截至2022年三季末，南通二建总资产有480.71亿元，总负债326.8亿元，净资产153.91亿元，资产负债率为67.98%。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，南通二建主要以流动负债为主，占总债务的94%，债务结构不合理，短期债务占比过高。
截至相同报告期，南通二建流动负债有307.74亿元，主要为应付账款，其一年内到期的短期债务合计有48.08亿元。
若加上35.89亿应付票据，南通二建的短期有息负债总规模有83.97亿元。
相较于短债压力，南通二建流动性异常紧张，其账上货币资金有32.55亿元，现金短期债务比为0.38倍，且大部分为受限资金，公司短期偿付压力很大。
在备用资金方面，截至2022年中，南通二建银行授信总额有98.35亿元，未使用授信额度为21.73亿元，可见其财务弹性欠佳。
授信额度
此外，南通二建还有非流动负债19.06亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有18.18亿元。
整体来看，南通二建刚性债务有102.15亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为31%。
从融资渠道看，南通二建渠道并不算多元，除了发债和借款，其还通过租赁、应收账款和股权质押等方式融资。
受外部融资环境收紧影响，2018年以来南通二建的筹资性现金流持续净流出，公司面临再融资压力较大。
筹资性现金流
在资产质量方面，2022年9月底南通二建应收类款项和合同资产合计占资产总额的比重为82.11%，对资金形成较大占用。
另外，值得注意的是南通二建还面临担保代偿风险。
截至2022年6月底，南通二建对外担保余额14.46亿元，行业和区域集中度高，且部分担保未设置反担保措施，存在一定或有风险。
总得来看，南通二建业绩下滑，经营承压，对债务和利息的保障能力下降；流动性紧张，短期面临较大偿债压力；部分工程款回收存不确定性，资产质量一般。
03
建筑之乡
中国建筑看江苏，江苏建筑看南通。
据江苏省住建厅公布数据显示，2021年江苏实现建筑业总产值41642亿元，其中南通首破万亿达到10612.2亿元，占江苏全省四分之一。
然而，近年来随着疫情、经济下行以及房地产行业剧震，将南通建筑业拖入寒冬。
2022年4月1日，江苏南通三建集团股份有限公司 ( 以下简称南通三建 )公告称，在南通市市政府的支持下，公司已组建金融机构债权委员会，拟进行债务重组。
重组前，南通三建旗下多只境内债券展期，信用等级一降再降，2020年其3亿美元债就因无法正常兑付，被穆迪定性为违约。
南通三建是一家大型综合性现代建筑企业集团，以建筑施工为基础，集金融、投资、房地产、运营服务、海外经营、科技孵化六大产业于一体。
作为恒大集团供应商，南通三建项目合同额规模大，受前者资金面紧张影响，其在工程款结算和资金回流上被拖累。
可以说，自从2020年起南通三建资金链紧张初现，恒大爆雷成了压垮它的最后一根稻草。
值得注意的是，目前号称中国建筑铁军的南通建筑业几乎全军覆没。
2022年9月，此前已申请过三次破产的南通六建，100%股权被成功拍卖；2020年南通一建正式破产清算，苏中建设两次被申请破产清算，南通四建被破产清算等等。
